一、背景

　　中共十九大提出要“健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線”，這是關(guān)乎我國(guó)金融安全和金融發(fā)展成敗，更關(guān)乎我國(guó)能否順利實(shí)現(xiàn)“兩個(gè)一百年”奮斗目標(biāo)。面對(duì)我國(guó)日益復(fù)雜且不透明的金融系統(tǒng)，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防控極具挑戰(zhàn)性，需要采取多維度、系統(tǒng)性的，且明晰務(wù)實(shí)、準(zhǔn)確靈活的防控措施。

　　二、問(wèn)題

　　(一)各監(jiān)管部門(mén)競(jìng)爭(zhēng)性“從嚴(yán)”監(jiān)管疊加，反而可能觸發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

　　當(dāng)前，我國(guó)的分業(yè)監(jiān)管由過(guò)去的競(jìng)爭(zhēng)性“鼓勵(lì)”轉(zhuǎn)向競(jìng)爭(zhēng)性“從嚴(yán)”監(jiān)管。但是，防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不同于一般金融風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn)、宏觀風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)金融產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)或市場(chǎng)的監(jiān)管，試圖確保每個(gè)微觀金融機(jī)構(gòu)絕對(duì)安全的那些措施，并不能必然保證宏觀金融系統(tǒng)性穩(wěn)定，還可能損害到金融資源配置機(jī)能，甚至反而導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。我們防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，恰恰是要通過(guò)一系列制度安排和技術(shù)手段，防止?jié)撛陲L(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)實(shí)化、微觀風(fēng)險(xiǎn)宏觀化和局部風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)化。

　?。ǘ](méi)有充分認(rèn)識(shí)到我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)顯著不同于西方國(guó)家

　　我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有顯著不同于西方國(guó)家的性質(zhì)和特質(zhì)，由此既不能生搬硬套西方國(guó)家所形成的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、監(jiān)管、救助的一系列經(jīng)驗(yàn)做法，也不能簡(jiǎn)單比照西方發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)的表現(xiàn)，就認(rèn)為我國(guó)不會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　其一，由于特殊的體制機(jī)制原因，我國(guó)的一些非金融大型企業(yè)出現(xiàn)了“金融化”趨勢(shì)，因?yàn)樗鼈円簿邆洹耙?guī)模太大”或“聯(lián)系太緊密”的系統(tǒng)重要性特點(diǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)同樣具有金融系統(tǒng)性重要作用。所以我國(guó)的系統(tǒng)性金融監(jiān)管框架中，應(yīng)納入“系統(tǒng)重要性企業(yè)”。

　　其二，我國(guó)的金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是處于金融市場(chǎng)化改革進(jìn)程中的風(fēng)險(xiǎn)，是正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整中的風(fēng)險(xiǎn)。隨著改革深入，傳統(tǒng)落后產(chǎn)業(yè)、過(guò)剩產(chǎn)能所包含的債務(wù)關(guān)系必將發(fā)生變化。因此，我國(guó)的金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，要更多地靠進(jìn)一步深化改革，從源頭上治理風(fēng)險(xiǎn)。

　　其三，我國(guó)的金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)表現(xiàn)形式，不一定是以像西方國(guó)家那樣的大量銀行等金融機(jī)構(gòu)（債權(quán)方）倒閉的形式表現(xiàn)出來(lái)，更有可能是從債務(wù)人方面發(fā)生崩潰。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)化、增速下降的過(guò)程中，我們的企業(yè)部門(mén)、居民個(gè)人部門(mén)、地方政府部門(mén)等均具有特殊的脆弱性“體質(zhì)”，我國(guó)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)更可能表現(xiàn)為債務(wù)人喪失融資能力的危機(jī)。

　　（三）沒(méi)有處理好堅(jiān)持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與短期周期波動(dòng)調(diào)控穩(wěn)定的關(guān)系

　　堅(jiān)持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要在宏觀穩(wěn)定的環(huán)境下，在不發(fā)生社會(huì)動(dòng)蕩（包括金融風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生）的前提下進(jìn)行。我國(guó)當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)化的過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)增速下降，表現(xiàn)為在“L”型底部的小“W”型短期波動(dòng)。如果不能采取更具彈性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具緩沖這種轉(zhuǎn)型期的動(dòng)蕩，而只是一味簡(jiǎn)單、僵化地強(qiáng)調(diào)去杠桿，將反而會(huì)加大和直接引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　綜上，我國(guó)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)形成、集聚機(jī)制非常復(fù)雜且不透明，亟待多維度、系統(tǒng)性的解決措施。

　　三、建議

　　第一，改革監(jiān)管治理機(jī)制，完善統(tǒng)籌監(jiān)管機(jī)制，避免監(jiān)管權(quán)力博弈帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在加強(qiáng)監(jiān)管時(shí)，要避免引發(fā)導(dǎo)致流動(dòng)性匱乏的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管決策者必須考慮監(jiān)管政策對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)的影響，而不僅僅局限于對(duì)個(gè)別金融機(jī)構(gòu)的影響。我國(guó)過(guò)去幾年的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式或?yàn)槔@過(guò)監(jiān)管、或?yàn)閯?chuàng)造流動(dòng)性、或?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)分層等，在加強(qiáng)監(jiān)管時(shí)不能一概而論，更不能為了管理逃避監(jiān)管型業(yè)務(wù)，而引發(fā)流動(dòng)性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　第二，統(tǒng)籌監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)要科學(xué)、靈活，避免“單一標(biāo)準(zhǔn)”或一味追求“國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)”。一是不能簡(jiǎn)單執(zhí)行國(guó)際上公布的一系列標(biāo)準(zhǔn)，必須考慮我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融改革發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的差異性情況，值得注意的是，美國(guó)現(xiàn)在也在放棄由其主導(dǎo)的國(guó)際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

　　第三，要緊密關(guān)注不同金融機(jī)構(gòu)的相似風(fēng)險(xiǎn)暴露現(xiàn)象。利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化程度不高，導(dǎo)致我國(guó)金融機(jī)構(gòu)存在相似的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露和利率風(fēng)險(xiǎn)暴露，使得外部沖擊因素甚至勿需通過(guò)復(fù)雜的傳染途徑，就能引發(fā)我國(guó)大規(guī)模系統(tǒng)性金融危機(jī)。

　　第四，要注意不同宏觀政策工具在不同周期階段的效果差異。當(dāng)前要清晰地判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，構(gòu)建具有彈性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具箱，處理好堅(jiān)持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與短期周期波動(dòng)調(diào)控穩(wěn)定的關(guān)系。短期看，為避免增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)型過(guò)程中增速下降帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)應(yīng)采取逆周期的宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具：繼續(xù)堅(jiān)持積極的財(cái)政政策，增大助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的財(cái)政投入，同時(shí)加大國(guó)債發(fā)行規(guī)模；考慮到利率的敏感性問(wèn)題，貨幣政策應(yīng)采取降低存款準(zhǔn)備金率的政策工具。

　　第五，作為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防控預(yù)案，應(yīng)研究債務(wù)凍結(jié)計(jì)劃。對(duì)系統(tǒng)重要性企業(yè)、政府高債務(wù)平臺(tái)，在明確可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)進(jìn)行債務(wù)保全凍結(jié)，暫時(shí)停止償債，進(jìn)行債務(wù)重組，給企業(yè)緩沖的余地。可以考慮建立綜合的中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整計(jì)劃表，要在凍結(jié)期清查債務(wù)性質(zhì)、結(jié)構(gòu)和規(guī)模。之后通過(guò)財(cái)政和金融相結(jié)合的多種手段，對(duì)地方政府、企業(yè)債務(wù)規(guī)模消減，包括核銷規(guī)定受償率下的債務(wù)轉(zhuǎn)移。